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财经 中国台湾网 2024-05-14 501浏览

舒宝国际IPO:营收过度依赖前五大客户、俄罗斯某客户贡献近一半收入 营销开支翻倍曾因违规营销被小红书封禁

专题:婴舒宝港股IPO:4名执董中3人为亲属 33岁女婿、表侄在列

出品:新浪财经上市公司研究院

作者:新消费主张/cici

近日,舒宝国际集团有限公司(以下简称“舒宝国际”)向港交所递交IPO招股书,正式向港股市场发起冲击,独家保荐人为SUNNY FORTUNE,募资主要用于增设婴童护理和女性护理用品生产线购买机器,增设无纺布生产线购买机器,提升品牌、营销及推广活动,仓库升级改造及IT基础设施投资等。

通过公司招股书可以看出,舒宝国际的业绩增势可喜,但在这背后,我也发现了一些因素,这些因素或将影响盈利增长可持续性:

(1)公司营收主要来自婴童护理产品及ODM业务,由于婴儿卫生用品竞争较为激烈,ODM业务毛利率水平显著低于自有品牌业务,公司的赚钱效应较为一般,2023年其净利率不足9%。

(2)公司营收过度依赖前五大客户及第一大客户,且这种依赖程度有所加深。2021-2023年,舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%。特别值得关注的是,2023年公司向俄罗斯第一大客户实现销售额占总营收的48.7%。

(3)营销加码,2023年公司销售及分销开支大幅增长,合计9113.6万元,同比增长124.09%,其中线上推广开支同比增长136.9%。值得关注的是,公司核心品牌婴舒宝曾因虚假宣传被小红书封禁。

舒宝国际净利率不足9%:婴童护理产品市场竞争激烈、ODM模式毛利率较低

舒宝国际成立于2010年,主要从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售,专注于欧亚大陆新兴市场的婴童护理类用品。2021-2023年,公司的收入分别为2.63亿元、4.08亿元、6.54亿元,2022及2023年分别同比增长55.02%、40.71%;公司拥有人应占年内利润分别为0.1亿元、0.42亿元及0.59亿元,2022及2023年分别同比增长318.35%、40.71%,2023年公司业绩虽仍维持双增,但是增速均有所下降。

从产品布局角度看,公司产品主要包括婴童护理用品、女性护理用品及成人失禁用品,其中婴童护理产品是公司收入、利润的主要来源。2023年婴童护理产品贡献公收入的比重为71.5%。

然而,受新生儿数量下降等因素影响,国内婴幼儿卫生用品这一细分赛道发展似乎并不景气。据中国造纸协会的统计数据,2022年中国婴儿卫生用品的市场规模为344亿元,2019-2022年复合增速为-11%,2022年中国婴儿卫生用品的消费量为279亿片,2019-2022年复合增速为-11%。除此之外,由于进入门槛较低等原因,婴童护理产品市场竞争十分激烈。

(资料来源:中国造纸协会,东方证券研究所)(资料来源:中国造纸协会,东方证券研究所)

从业务开展角度来看,公司业务按销售模式、客户类别及企业关系性质大致分为合同生产、品牌产品业务。其中,合同生产业务主要作为ODM为企业客户生产和销售婴童护理产品,品牌产品业务主要是指生产、营销和销售自有品牌旗下产品,主要面向终端消费者。

从营收占比来看,合同生产业务(ODM)贡献较多收入。2023年公司合同生产业务创收4.48亿元,占比68.5%;品牌产品业务创收1.54亿元,占比23.5%;无纺布及其他创收0.52亿元,占比8%。相比自有品牌,ODM业务模式的毛利率水平较低。

产品主要集中在市场竞争激烈、景气程度欠佳的婴童护理用品方面,业务模式主要靠ODM创收,在以上两个因素的影响之下,舒宝国际的盈利能力较为一般,销售净利率更是不足9%。2021-2023年,公司的销售毛利率分别为21.6%、27.3%、30.1%;销售净利率分别为3.8%、10.3%、8.8%。

(资料来源:公司招股书)(资料来源:公司招股书)

营收过度依赖前五大客户 俄罗斯某大客户贡献近一半收入

通过公司招股书,我们发现舒宝国际还存在营收过度依赖前五大供应商的情况,2021-2023年,舒宝国际向前五大客户的销售额分别占总收入的45.6%、54.1%、64.1%,且前五大收入贡献收入占比持续增长。

其中,某一位大客户更是引起了我们的关注,即俄罗斯某一零售商,2020年舒宝国际与该零售商建立合作,2021年该零售商就登上了前五大客户榜单,贡献营收占比逐年增长,2021-2023年公司对该俄罗斯零售商做出的销售额分别为0.31亿元、1.28亿元、3.18亿元,分别占当期总收入12%、31.5%、48.7%。

该俄罗斯零售商也是驱动公司营收增长的核心要素。2022年、2023年公司营收分别增长1.45亿元、2.46亿元,向俄罗斯零售商销售额分别增长0.97亿元、1.9亿元。

(资料来源:公司招股书)(资料来源:公司招股书)

虽然公司在招股书中多次强调与该大客户关系的稳定性,但由于公司与该客户的业务关系开展年限较短,合作关系仍存在一定的不确定性。若未来公司该客户的经营情况发生恶化,将对公司业务产生较大不利影响,从而导致公司业绩大幅下滑。

除此之外,公司前五大客户榜单内客户并不稳定,如客户A在2021年为公司第一大客户,2021年、2022年公司对该客户的收入分别为0.32亿元、0.25亿元,到2023年该客户已不在前五大客户榜单中(实现收入低于0.114亿元)。客户C在2021年为公司第四大客户,2022年同样消失在前五大客户榜单中(实现收入低于0.156亿元)。

由于公司营收过于依赖前五大客户,且前五大客户榜单稳定性欠佳,同时,公司业绩对于第一大客户的依赖程度逐年加深,因此,舒宝国际业绩存在一定的不确定性。

2023年线上推广开支同比+136.9%  品牌曾因违规营销被小红书封禁

2023年,公司销售及分销开支大幅增长,合计9113.6万元,同比增长124.09%。大幅增长主要是由于线上销售及推广开支的增加,2023年,公司线上推广开支增加至5332.5万元,同比增长136.9%。

(资料来源:公司招股书)(资料来源:公司招股书)

据了解,早在2022年,小红书出手治理违规营销,封禁39个涉嫌违规营销的医美机构和医美用品品牌。在首批封禁29个消费品牌后,小红书治理范围也从线上扩展至线下商业实体,其中不乏婴舒宝等多个母婴类品牌。也就是说,婴舒宝在小红书线上营销中或存在代写代发、虚构真实消费体验等行为。

(资料来源:小红书)(资料来源:小红书)
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